在央行接连启动逆回购操作之后，昨日银行间市场资金利率全线回落，资金面顺利跨越了紧张的月末节点。

　　昨日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）短期品种全线大跌，其中隔夜利率跌64个基点至4.59%，7天利率跌60个基点至4.99%。在银行间债券市场，隔夜回购利率下挫69.4个基点至4.60%，7天回购利率下挫66.2个基点至5.03%。

　　展望未来两个月，外汇占款流入和财政存款投放将成为积极因素，预期资金面改善是大概率事件，但仍有机构依然担心央行态度偏紧，不敢轻言乐观。

　　本周净投放291亿

　　据人民银行网站消息，10月31日，央行开展了14天期160亿元逆回购操作，中标利率为4.30%，较前期上行20个基点。本周二，央行意外重启一度被暂停的7天逆回购操作，交易量130亿元，操作利率上涨20个基点。

　　此次逆回购重启的背景是，本月中旬，鉴于外汇占款大幅流入带来流动性显著改善，加之CPI与社会融资规模双双超预期，央行中止了延续两个半月的滚动逆回购操作，导致市场对货币政策收紧预期不断高涨。在悲观的预期之下，恰逢财政存款上缴与月末因素冲击，流动性持续收紧，资金利率创下了7月份以来新高。

　　尽管央行投放了短期流动性，却也坚持了对长期流动性的锁定。央行周一晚间公布，其于当日对2010年第九十四期央行票据开展了到期续做，规模为59亿元（几乎将60亿元的到期资金全部回笼），期限3年，利率持平于3.50%。

　　无论如何，当央行在公开市场上结束“中立”，不再“袖手旁观”之后，向市场传递了维持流动性稳定的态度，有效缓解了市场恐慌情绪。从本周二开始，资金利率结束全线上涨态势，到央行再施逆回购之后，则转为全面回调。

　　逆回购难持续

　　值得注意的是，重启后的逆回购操作利率较前期上行了20个基点，引起了机构激辩。一些观点将之视为央行释放从紧信号，亦有分析认为仅仅是随行就市，不宜过分解读。

　　国泰君安研究报告称，逆回购重启的意义在于“重启”本身。中期来看，重启并不具备持续性，跨月效应以及机构流动性预期减弱之后，逆回购可能再次停止。

　　“逆回购利率的上移仅代表央行所能容忍的短期利率的上限上移，不具备其他的货币政策含义。”国泰君安分析师徐寒飞称，逆回购的“量”（重启）和“价”（利率上行）反映的是央行“救急不救穷”的态度，有利于恢复投资者对市场的信心。

　　国信证券分析师董德志持同样观点。他认为，本次逆回购的推出具有临时性，是中央银行的一种无奈选择，正因为其具有临时性和被动性特征，也意味着逆回购操作不可能持续进行下去，因此该利率水平就无法持续地发出信号作用。

　　数据显示，本周仅有60亿元央票到期，在央行周一续做59亿元，以及本周二、四的两次逆回购操作之后，全周公开市场实现资金净投放291亿元，终结了过去两周的净回笼格局。

　　资金面有望改善

　　主流分析认为，随着外汇占款持续流入和年末财政存款大幅投放，年末流动性状况有望得到改善。不过，资金面最终如何演变，还取决于央行的态度。

　　据光大证券最新测算，预期11～12月份新增外汇占款在3000亿元以上，财政存款投放资金在1.5万亿元左右，资金面有望得到显著改善。

　　董德志的判断是，下半年以来至今为止，商业银行流动性的变化格局是“总备付水平逐渐改善+资金结构向中小银行倾斜分布”，虽然在一定时期形成了波动性加大的局面，但是总水平的提高有助于回购利率平稳下行。

　　相形之下，申银万国一直相对悲观。申银万国分析认为，预期年底财政存款投放及外汇占款继续增加，但同样最关键的资金因素不是总量偏少，而是央行态度依旧继续偏紧。

　　“外汇、财政资金如果增多，对应了央行对冲可能性相应增大，最终剩余资金量还是央行决定，央行会在公开市场和外汇市场形成最终资金平衡。”申银万国分析师屈庆说，尽管年底有财政投放，但9月中旬后国库现金定存已暂停，四季度每月大概有900亿～1400亿的国库现金存款到期回笼，这也将降低财政资金的投放效果。