6月14日，中国石油与泰康资产管理有限责任公司（以下简称“泰康资产”，系泰康人寿(微博)旗下子公司）、北京国联能源产业投资基金（有限合伙）（以下简称“国联产业基金”）签订合同，将合资设立中石油管道联合有限公司（以下简称“中石油管道”），注册资本为400亿元。

合同约定，中国石油以西部管道资产估值200亿元作为出资，占注册资本的50%；泰康资产和国联产业基金则分别以360亿元、240亿元现金出资占30%、20%的注册资本，其余计入资本公积。各方同意10年内不会通过股权转让或者其他方式退出合资公司。

经济观察报从一位参与此项目的人士处获悉，吸引社会资本以长期资金溢价入股的，或是逾6.2%的投资回报率。另一方面，泰康资产豪掷360亿元，并非其独自出具，而是与其余九家保险公司共担。

此时，泰康资产的身份颇像企业大项目银团贷款的召集人。“这是因为泰康投资在业内具典范效应，其他险资比较信任泰康资产的选择。”一位接近泰康资产高层的人士表示，此种借道保险资金股权投资的类银行中长期贷款在保险业并不多见，也意外获得监管层的首肯。

“类银团贷款”模式

经济观察报独家获悉，截至6月18日，除中国石油以外，所有参与的金融企业已交付约110亿元的首期定金。“虽然有些‘狼狈’，但我们总算凑齐了首批资金。”上述参与项目的人士称。由于受到近期同业拆借市场的波动，多家金融公司短期筹资颇费周折。“审批只用了两天时间，这项由中国石油发起的能源管道建设就得到了中国保险监督管理委员会的批准。”该人士告诉经济观察报，而为确保此项目最终审批顺利，中国石油特意邀请中国石化为此项目担保。

他还透露，此次泰康资产出具的360亿元资金中，100亿元为自有资金，剩下260亿元将按比例分给资产规模排名前九位的保险公司，“最终比例将由各家保险公司出具的资金总额来确定。”他说。不言而喻，此时，泰康资产的身份亦变为企业大项目银团贷款的召集人。“中长期投资，能匹配的保险资产的负债久期，收益又有保障，我们保险资金很喜欢投资这样的项目。”一位保险资产管理公司人士说。

据接近中国石油管理项目的人士透露，根据协议，此次投资类似于期限为10+10年的项目股权贷款，起初两年的投资回报率为6.2%左右，随后提高至6.5%。关键在于，10年以后，中国石油或其指定公司有权利购买另两家出资人手中的股权。

在此过程中，险资更多是像享受特别利息的融资贷款者。

中国石油前期以资产作价入股合资公司后，将其他参与者所缴纳的资金作为资本公积金来做前期建设。后期如果盈利效果优良，还可以选择将股权收回以独享收益。

对于为何银行业未参与到这一资产质量优质、现金流稳定的项目，泰康人寿相关人士指出，如此大额的贷款如果依照一般贷款的债权形式入账，现有大部分股份制商业银行的资产负债表或无力承受。“有一点重要原因，银行在此类贷款上已经不具有价格优势。”他解释道。

对此说法，一家总部位于北京的股份制商业银行资产负债部相关人士并未否认：“一方面，从贷款期限和贷款性质上来说要占有银行大量资本，如果单独承接此项目或将导致单一贷款集中度之类的指标瞬间超标；另一方面就是哪个部门也不愿意承接此贷款，因为这样的数额将占有该部门全年贷款额度，换句话说，6月以后这个部门就无事可做了。”

也许，泰康资产牵头上述的保险资金“类银团贷款”的模式，为企业开启了一般性中长期融资的一扇门。

合资意图

虽然社会资本竞相涌入石油行业，但中国石油在新债务和负债率上升的同时，利润却呈下降的态势。

中国石油2013年一季报显示，其净利润360亿元，同比下滑约8%；债务为8349亿元，达到1.07万亿元，较2012年底上升约8%。

中国石油董事长周吉平5月份在一场媒体见面会上表示，公司资本性支出比较大，有息债务已经超过5000亿元。经营效益由于受各方面原因的影响（包括进口气价格倒挂的影响）在下降。资本性支出和有息债务的扩大与公司战略关系密切。这几年公司加强战略发展、规模扩张，包括上游、市场、油气管道建设、天然气、海外勘探开发等，投资强度很大。这一方面是适应经济社会发展的需要，另一方面很重要的是适应市场激烈竞争的需要。

“这些综合因素，造成资本性投入、有息债务上升得比较快。但是中石油的资产负债率仍然处在受控范围之内。中国石油的融资能力仍然是很强的。”周吉平称。

中国石油并不回避战略发展和生产经营、年度经营效益在下降的矛盾，其今年的重点是加大力度解决和缓解这一矛盾。

为此，周吉平表示，中国石油采取的主要措施是：加强投资的优化和控制，把投资的重点放在上游、天然气、海外的发展上。此外，加强创新驱动，转变发展方式。再者是加强管理增效，包括精细化管理，各个业务板块深入推进精细化管理；最后的关键在于“推进合资合作，推动轻资产战略”。

这无疑拓宽了保险资金新的投资渠道，融入国家发展战略令险资们乐此不疲。

事实上，中国石油此次遴选的合资方，均与其有合作“渊源”。

2011年1月，中国石油企业年金第二次“选秀”显示，泰康资产成为中国石油企业年金投资管理人之一。

2012年底，国联产业基金曾参与中国石油西气东输的西三线工程，参与该项目合作还有中国石油集团、社保基金、宝钢股份及华宝投资。上市公司雅戈尔则拟出资30亿元认购国联产业基金30%的出资份额，并成为后者的有限合伙人。国联产业基金的出资人还包括工商银行理财基金、中国石油企业年金以及中国石油单一资金信托资金。

中央财经大学保险学院院长郝演苏教授告诉经济观察报，险资类似此次泰康资产牵头的类银团贷款创新投资模式比较少见，保险资金一向青睐周期长、收益稳定的大型国家级投资项目。

新成立的合资公司将主要负责运营甘肃兰州以西的原油、成品油管道和宁夏中卫以西的西气东输一线和二线的管道，同时对新疆境内进入西部管道的原油和进口哈萨克原油进行统购统销。

就此，中金公司分析员关滨认为，中国石油通过引入社会资本，将补充现金流；而长输管道的收入较稳定,易获得部分产业资本的青睐。预计中国石油的上游勘探开发领域，也将向社会资本开放，从而给民营油服和装备公司带来新的发展机遇。

在关滨看来，中石油管道业务引入社会资本，亦期待上游勘探开发领域的开放。届时，险资“银团”还会再发力吗？